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  民企高负债率的问题如何解决?[]明晰笔谈[]♀♀♀♀♀♀∥呢明明债券研究团队[]报告要点[]1月社融数据虽肉♀♀♀♀』有企稳之势,但当月社融增菱♀♀♀】相当一部分是短期贷款和票据融资。受♀♀≈行∶裼企业较高的负债率的影响,其利润增蒜♀♀≠在2018年已经出现涨幅放缓♀♀。中小民营企业当前的高负债率也制约了宽信用的实施空♀♀〖洌整体上实体经济仍逾♀♀⌒下压力,仍需要货币政策、财政政策的逆周期尖♀♀∮码。但近期股债跷跷板现♀♀∠笥加明显,债市情绪在多空因素交肘♀♀’的环境下较为敏感,预计10年期国债收益率中枢将处逾♀♀≮3.0%~3.4%。[]中小民营企业的融资氢♀♀〓道更多依赖于短期贷款及票据融资。粹♀♀∮债务融资结构来看,国企及民企融资规♀♀∧A郊分化明显。国有企业享受政府隐性担保,♀♀「加受金融机构青睐,其融资以借款为主,♀♀≌急绕骄约为70%,其中长期借款更是主要租♀♀∈金来源。与之相比,民营企业债务融资结构测♀♀〃动明显,长期借款比例明显小于国有企♀♀∫担更依靠短期借款、票据融资等♀♀♀。相应这种融资方式,易受流动性♀♀⌒问扑山粲跋欤所面临的流动性压力也比较大。[]过肉♀♀ˉ一年,私营企业资产负债率相比国有及国有控股企业衡♀♀⊥外资及三资企业上升最多。市场上有部封♀♀≈观点认为,民企的高糕♀♀≤杆与其通过票据贴现进套利有关。但是从宏♀♀」凵峡矗这并不是普遍现象。一方面从民企的角度来看,♀♀√桌空间有限。另一方面从银解♀♀∏度而言,内部管理规范的银很难接受这♀♀≈址锤吹牡盅悍绞健U体而言,虽然私营企业的投资遭♀♀■速和利润增速均处于上趋势,但是♀♀±润增速变化并不明显。[]高糕♀♀『债率拖累民企利润、制约库♀♀№信用的空间。自2018年2♀♀≡路菀岳矗民企的资产增蒜♀♀≠与负债增速呈现双双下滑趋势,但是负债增速高逾♀♀≮资产增速,资产负债率依旧攀升。民营企业的资测♀♀→负债率过高,使民企不可避免♀♀〉拿媪倭礁瞿烟狻R环矫妫高负债带来较多的利息支♀♀「叮拖累利润增速。另一方面,从债务结♀♀」箍矗短期借款过多可能会影响企业的流动性。[♀♀]宽信用的效果或比预期来得慢,需要价格型货币这♀♀〓策配合。一方面,当前民营企业资产负债率♀♀「撸后续将面临较大的偿还债务和支付利息的压菱♀♀ˇ,在此影响下民营企业利润增速或将回落,从而导致2♀♀018年的投资扩张趋势难以维持。另一方面,较糕♀♀∵的负债率也从一定程度限♀♀≈瓶硇庞玫氖凳┛占洹C娑遭♀♀「咦什负债率的民企,信用环境难以出现快♀♀∷俑纳疲只有通过价格型货币政策,包♀♀±ǘㄏ蚪迪、全面普降才能更好碘♀♀∧支持民营企业发展。[]正文[]2019年1月央公布的金融♀♀∈据超出市场预期,市场对此高度关注。在2♀♀≡20日的国务院常务会意♀♀¢上,也罕见的提及了1月份的金融数据的结构性问题b♀♀‖“社会融资总规模上升幅度表面看比较大,但仔镶♀♀「分析就会发现,其中主要是票据融♀♀∽省⒍唐诖款上升比较快。这不仅有可能造成‘套利’♀♀『妥式稹空转’等为,而且可能会带来新的潜在风险♀♀♀。”同日,央也向市场传递出对金融数据的观点,“1月份♀♀∑本萑谧氏灾增加,支持了实体经济,特别是♀♀⌒∥⑵笠担幌喽源款和♀♀∑渌融资方式,票据期限短、便利性高、流动性好,是肘♀♀⌒小企业重要的融资渠道。目前♀♀≈行∥⑵笠翟谄本萑谧手械恼急瘸过六成。”[]从近♀♀∑谧什价格的表现上看,1月金融数据的企稳从一定斥♀♀√度上加强了市场对后续经♀♀〖没本面企稳的预期,此预期的核心观点是宽货扁♀♀∫向宽信用传导效果的显现,尤其是中小民营企业碘♀♀∧融资难、融资贵的问题的改善。拟♀♀∏么中小民营企业的融租♀♀∈改善是否能带来后续中小民营♀♀∑笠档钠笪确吹?对此我们分析如下:[]中小民营♀♀∑笠档娜谧是道更多依♀♀±涤诙唐诖款及票据融资[]从债务融资结构来看♀♀。国企及民企融资规模两极分化明显。国有国有企业享殊♀♀≤政府隐性担保,更加受金融机构青睐,其融资以♀♀〗杩钗主,占比平均约为70%,其中长期借款更是肘♀♀△要资金来源。与之相比,民营企业债务融资结构波垛♀♀’明显,长期借款比例明显小于国有企业,♀♀「依靠短期借款、票据融资等。相应这种融资方式,易殊♀♀≤流动性形势松紧影响,所面♀♀×俚牧鞫性压力也比较大。[]回溯历史殊♀♀↓据我们发现,2008年下半年到20♀♀13年初短期贷款及票据融资增速粹♀♀◇幅波动,而反映民企投资♀♀∷平的指标民间固定资产投资外♀♀£成额增速,自2007年初以来呈现稳步回落的趋势,并免♀♀』有出现相应大幅波动的解♀♀∽段。私营企业工业增加肘♀♀〉增速和利润总额增速变化趋♀♀∈朴攵唐诖款及票据融资增速变化趋势大致镶♀♀∴同,但是在某些时间段出现♀♀×吮忱搿1热2018年2月♀♀》菀岳矗私营企业工业增加值增速与利润总额增速双蒜♀♀~表现平稳,但是短期贷款♀♀『推本萑谧试鏊俪鱿执蠓上升。[]民营企业资产负债率♀♀∩辖隙喙去一年,私营企业资产负债率♀♀∠啾裙有及国有控股企业和外资及三资柒♀♀◇业上升最多。私营企业资产负债率由2017拟♀♀£末51.6%上升至56.4%,国逾♀♀⌒及国有控股企业资产负债率由201♀♀7年末60.3%下降至58.7%,外资及三资企业♀♀≡蚪掀轿龋大致保持在54.1%上下。[]市场上有部分♀♀」鄣闳衔,民企的高杠杆与其♀♀⊥ü票据贴现进套利有关♀♀♀。但是从宏观上看,这并不是柒♀♀≌遍现象。一方面从民柒♀♀◇的角度来看,套利空间有限。从最近几年的情况看,票♀♀【萏现利率绝大部分时间都高于结构性存款利率♀♀♀。虽然某些时期结构性粹♀♀℃款的最高收益率高于银票据贴现加权平均利率,但殊♀♀∏该最高收益率具有较大的不确定性,即使能实镶♀♀≈最高收益率,但是考虑到交易成本套利空间也十♀♀》钟邢蕖A硪环矫娲右解♀♀∏度而言,内部管理规范的银很难接受这种封♀♀〈复的抵押方式。即企业先做结构锈♀♀≡存款,再以此作抵押去♀♀∫申请开票。即使银接受这种形式也要消耗企业的授信额♀♀《取[]整体而言,虽然私营企业的投资增速和利润增速锯♀♀※处于上趋势,但是利润增速♀♀”浠并不明显。从投资角垛♀♀∪看,民间固定资产投资完成额同比增速由2017年末♀♀5.98%上升至8.73%。从盈棱♀♀←角度来看,民营企业利肉♀♀◇总额增速在2018年3月份达到年内低点8.8%,之后总体吴♀♀∪中有升,利润总额增速较201♀♀7年末上升0.2个百分点。[]高负债率拖累民企利润♀♀♀、制约宽信用的空间自2018年2月份意♀♀≡来,民企的资产增速与负债增速呈现双双下滑趋势,但殊♀♀∏负债增速高于资产增速,资产♀♀「赫率依旧攀升。民营企业的资测♀♀→负债率从2017年末的51.6%上升至2018年末的56.4%,♀♀∩仙4.5个的百分点,而2016拟♀♀£末的资产负债率相比2017年末仅增加0♀♀.9个百分点。[]民营企业的资产♀♀「赫率过高,使民企不可避免的面临两个难题。一方面,♀♀「吒赫带来较多的利息支♀♀「叮拖累利润增速。从2♀♀018年的数据我们可以看出,利润总额增速同比增加仅有♀♀0.2%,这或者是由于利润增速被有息负债♀♀〉睦息支出的上所对冲,从这个角度而言中♀♀⌒∶裼企业实际投资所带来的边际效用遭♀♀≮降低。受此影响,201♀♀8年以来民营企业的投资增速或将不可持续。另一方免♀♀℃,从债务结构看,短期借款♀♀」多可能会影响企业的流动性。正如我们前面所言,与主♀♀∫依赖于中长期贷款的国营企业不同,民营企业肘♀♀△要依赖短期借款和票据融资,而短期贷款最明显♀♀〉娜钡憔褪且在短期内归还,不能较大程度的满足企♀♀∫党ぞ米式鸬男枨螅那么♀♀【秃苋菀椎贾缕笠翟谧式鸾峁古渲蒙铣鱿质误,甚肘♀♀×有些企业“短借长投”,利用期限错配和资测♀♀→类别错配,赚取股权外♀♀《资收益和贷款利息之间的差额。在此情况下,就要氢♀♀◇企业必须具有良好的资金流动机制,避♀♀∶庖虺鱿至鞫性不足导致日常经营♀♀∧芰κ芩鹕踔脸鱿殖フ能力恶化,陷入财务困境♀♀〉纳钤ā[]宽信用的效果或比预期来得慢[]中小民营企♀♀∫档娜谧矢纳剖欠衲艽来后续中小企意♀♀〉在投资、生产和利润等方面♀♀〉姆吹?一方面,当前民营企业资测♀♀→负债率高,后续将面临较大的偿烩♀♀」债务和支付利息的压力。在此影响下民营企业利润增蒜♀♀≠或将回落,从而导致2018年的投资扩张趋势难以维持。菱♀♀№一方面,较高的负债率也从一定程度限制宽信用的实施♀♀】占洹C娑愿咦什负债率的民企,信用环境难以斥♀♀■现快速改善,在风险溢价下,民营企业的解♀♀¤款成本也难以出现明显下♀♀♀。面对这种情况,货币政策需要更多的通过价格型政策进♀♀∫导,包括定向降息、全面降镶♀♀、等政策存在必要性。[]1月社融数据虽然有企稳肘♀♀‘势,但当月社融增量相当一部分是短期♀♀〈款和票据融资。受中小民营企意♀♀〉较高的负债率的影响,其利润增速遭♀♀≮2018年已经出现涨幅放烩♀♀『,中小民营企业当前的高负债率意♀♀〔制约了宽信用的实施空间,整体上实体♀♀【济仍有下压力,仍需要货币政测♀♀∵、财政政策的逆周期加码。但近期股债跷跷板现镶♀♀◇愈加明显,债市情绪在多空因素交织的环♀♀【诚陆衔敏感,预计10年期国债收益率中♀♀∈嘟处于3.0%~3.4%。[]市场回顾[]利率债♀♀[]2019年2月25日,银间质押回购加权利率粹♀♀◇体上,隔夜、7天、14天、21天和1个月♀♀》直鸨涠了23.07bps、19.32bps、16.7bps、27.48b♀♀ps和-19.18bps至2.24%、2.51%♀♀ 2.38%、2.42%和2.62%。国债到期收益率涨跌烩♀♀ˉ现,1年、3年、5年、10年分别变动1.19bps、0.28bps、♀♀-1.09bps和-0.31bp至2.36%、2.69%♀♀ 2.90%和3.12%。上证综指收涨5.6%至2961.28,深证成肘♀♀「收涨5.59%至9134.58,创业板指收涨5.50%至1536.37♀♀♀。[]周一当日无逆回购投放和到期。♀♀[]【流动性动态监测】我们对市场流动性情库♀♀■进跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收♀♀♀”。增量方面,我们根据逆回购、SL♀♀F、MLF等央公开市场操作、国库现金定♀♀〈娴裙婺<扑阕芡斗帕浚患趿糠矫妫我们糕♀♀※据2018年3月对比2016年12月M0累计遭♀♀■加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财♀♀≌存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居免♀♀●取现、外占下降和税收流失的流动性,并考骡♀♀∏公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量♀♀♀。同时,我们对公开市场操作到期情况♀♀〗监控。[]信用债评级关注[](1)【内蒙古君正能♀♀≡椿工:取消发“19蒙君正CP001”】[]2月25日,内免♀♀∩古君正能源化工集团公告称,鉴于近期市场测♀♀〃动较大,取消发“19蒙君正CP001”。(资料来源:内蒙♀♀」啪正能源化工集团公告)[]♀♀∠喙卣券:19蒙君正CP001[](2)【胜通集团b♀♀『公司债券于今日起停牌】[]2月25日,胜通集团公告称,♀♀∫蚬司存在可能对债券交易价格产生影响的事镶♀♀☆,经申请,公司债券于今日起停牌。(资料来源♀♀。菏ね集团公告)[]相关♀♀≌券:16胜通01、16胜通03、17胜通♀♀01[](3)【云南省建设投资控♀♀」桑汗司监事会成员发生变动】[]2月25日,云拟♀♀∠省建设投资控股集团有限公司公告称b♀♀‖公司监事会成员发生扁♀♀′动。(资料来源:云南省建设投资控股集团有限公蒜♀♀【公告)[]相关债券:1♀♀7云建Y1、17云建Y3、18滇建Y2[](4)【重庆市涪陵光♀♀→有资产投资经营集团:公司董事、监♀♀∈路⑸变动】[]2月25日,重庆殊♀♀⌒涪陵国有资产投资经营集团公告称,公司董事、监事封♀♀、生变动。(资料来源:重庆市涪陵国有资产投资♀♀【营集团公告)[]相关债券:18涪陵国资SCP003♀♀[](5)【美的置业集团:公司监事发生变动】[♀♀]2月25日,美的置业集团有限公司♀♀」告称,公司监事发生扁♀♀′动。(资料来源:美的置业集团有限光♀♀~司公告)[]相关债券:19美置01[](6)【安邦人寿扁♀♀。险股份:将延期披露2018年第四季度财报衡♀♀⊥偿付能力报表】[]2月25日,安♀♀“钊耸俦O展煞萦邢薰司公告称,将延期披露2018♀♀∧甑谒募径炔票ê统ジ垛♀♀∧芰Ρū怼#ㄗ柿侠丛矗喊舶钊耸俦O展赦♀♀》萦邢薰司公告)[]相关债券:15♀♀“舶钊耸[](7)【陕西投资集团♀♀。罕涓“19陕投集团SCP001”募集资金用途】[]2遭♀♀÷25日,陕西投资集团有限公司公告称b♀♀‖变更“19陕投集团SCP001”募集资金用途。(资♀♀×侠丛矗荷挛魍蹲始团逾♀♀⌒限公司公告)[]相关债券:19陕投集外♀♀∨SCP001[](8)【西宁特钢:将♀♀♀“14西宁特钢MTN001”票面利率调整至9.♀♀5%】[]2月25日,西宁特钢公告称,将“14西♀♀∧特钢MTN001”票面利率调整至9.5%;回售登记柒♀♀≮2月26日-3月4日,回售价格100遭♀♀―,兑付日3月19日。(♀♀∽柿侠丛矗何髂特钢公告)[♀♀]相关债券:14西宁特钢MTN001[](9)【绍兴城投:♀♀〗“16绍兴城投PPN001”票面利率上♀♀〉髦4.75%】[]2月25日,绍兴城♀♀⊥豆告称,将“16绍兴城投PPN♀♀001”票面利率上调至4.75%;回售登记柒♀♀≮2月25日-3月1日,回售价格100元,兑付日3月25日♀♀♀。(资料来源:绍兴城投公告)[]相关债券:16绍♀♀⌒顺峭PPN001[](10)【新华联控股:将“16新华债”柒♀♀”面利率上调至7.50%】[]2月25日,新华联控股有限公蒜♀♀【公告称,将“16新华债”票面利率上调至7♀♀.50%。(资料来源:新华联控股有限光♀♀~司公告)[]相关债券:16新华债[](11)【日照港集♀♀⊥牛航“16日照港集MTN001”票面利率下调至3.45%♀♀ []2月25日,日照港集团公告称,将“16日照港集MT♀♀N001”票面利率下调至3.45%。(资料来源:日照♀♀「奂团公告)[]相关债券:♀♀16日照港集MTN001[]可转债[]可转债殊♀♀⌒场回顾[]2月25日转债市场,平价指数收于♀♀101.26点,上涨6.37%,转债指数收于116.31点♀♀。上涨3.47%。121支上市可交易租♀♀―债,119支上涨,2支下跌。其中特发租♀♀―债(36.28%)、东财转债♀♀。20.01%)、冰轮转债(14.52%)领涨,泰晶转♀♀≌(-0.83%)、辉丰转债(-0.09%)领♀♀〉。121支可转债正股,12♀♀0支上涨,1支下跌。其中,众♀♀⌒怕糜危10.03%)、东方财富(10.02%)、无锡银b♀♀〃10.02%)领涨,隆基股份(-0♀♀.14%)领跌。[]可转债市场♀♀≈芄鄣[]上周转债市场表现依旧♀♀∏渴疲平价指数的大幅上涨拉动转债肘♀♀「数。今年以来不少转债个券的绝对收益十分抢♀♀⊙郏其背后又可分为两个阶段:权益市场尚未企♀♀∥惹 市场内生的边际改善吸♀♀∫了部分增量资金进入,推动了转债估值碘♀♀∧修复;随后权益市场进入反弹轨道,♀♀∽债市场在正股的推动下呈现出普涨的格局♀♀♀。[]从上周市场表现来看,权♀♀∫媸谐∫谰杀硐智渴疲部分热点板块个券涨殊♀♀∑喜人。短期而言反弹大概率将会持续,转♀♀≌市场也有望继续受益♀♀ 5从资产类别的角度来看,♀♀〉鼻白债市场的性价比已经弱于正股,其吸引♀♀×τ胂喽孕率不及直接投资于正股市场,且转这♀♀‘至关重要的安全性已经明显弱化,此时的转这♀♀‘市场已经逐步走向尴尬的位置。但由于租♀♀∈金投资属性的限制,在这♀♀↓股表现强势的背景下转债市场依旧吸引了足够多的遭♀♀■量资金入场,需要明确的是配置当前转债市场的♀♀∏疤崾强春萌ㄒ姘蹇榈亩♀♀√期表现。转债市场已经进入考验择券能力的阶段。[]♀♀≡诘鼻叭ㄒ媸谐〕中走高的环境下,我们认为题♀♀♂高转债持仓的效率是殊♀♀∽要目标,据此提供两条主♀♀∠摺R皇羌绦在低价标的中寻找逆周期或♀♀〔拐潜甑模当市场预期逆转时低♀♀〖郾甑牡亩唐诘性较高,能够充分的享受正股♀♀∏樾骱炖同时还具有一定的安全垫,建议继续关注猪周期、基建、汽车等相关板块;二是坚定持有高弹性标的,其中以寻找主题板块为重点方向。在前期策略周报中我们反复强调当前市场依旧处于beta收益高于alpha收益的阶段,此时依旧把握高弹性主题标的能够充分的分享正股上涨红利同时享有不俗的效率,重点关注正股趋势已经基本成型的相关标的。[]回到具体标的方面,建议重点关注三一转债、东财转债、佳都转债、旭升转债、国祯转债、洲明转债、百合转债、景旺转债、天康转债、科森转债以及银转债。[]风险提示:个券相关公司业绩不及预期。[]股票市场[]转债市场中信证券明明研究团队本文节选自中信证券研究部已于2019年02月26日发布的《债市启明系列20190226高负债率拖累民企利润、制约宽信用的空间》中,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。[]本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进任何形式的转发为。中信证券不因任何订阅本公众号的为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理,完成投资者适当性匹配,并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失,在此之前,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。[]重要声明:[]本资料定位为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是(1)本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。(2)本资料所载的信息来源被认为是可靠的,但是中信证券不保证其准确性或完整,同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改,也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。(3)投资者在进具体投资决策前,还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失,在必要时应寻求专业投资顾问的指导。(4)上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断,须充分了解各类投资风险,自主作出投资决策并自承担投资风险。[][]免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。[]责任编辑:李昂 【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规为遭受损失的柒♀♀♀♀♀♀∝光平台。新浪财经爆料线索这♀♀♀♀△集启动,当您的权益受到侵害欢迎镶♀♀♀◎【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可至【新♀♀±斯擅裎权平台】维权。[][] ♀♀ ♀♀ ♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀∽匝」 数据中心 ♀♀ 情中心 资金流向 模拟交易 ♀♀ 客户端 ♀♀ 证券时报网 陈文斌[]意♀♀▲河证券发文称,周一,受第七轮中美经贸♀♀「呒侗鸫枭倘〉檬抵市越展的利好消息的刺激,投资者的♀♀∽龆嗳惹榧绦澎湃,两市放菱♀♀】单边上,三大股指先后收复年线并进入技术性牛殊♀♀⌒。两市仅13股下跌,超300股涨停。短期的A股市场库♀♀∩能因流动性宽松及估值扩张而维持♀♀∩系奶势。应持续关注市场相关政策出台的力度。[]新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:马秋菊 SF186[] 中新网2月26日电 据俄罗斯卫星通讯网报道,国际奥委会委♀♀♀♀♀♀≡鄙趁桌塔尔皮谢夫表示,俄罗斯奥委会或将于27日或2♀♀♀♀8日,在滑雪和冰球运动员兴奋剂测试检查后,恢复国际♀♀♀“挛会成员地位。[]塔尔皮谢夫称,“如果没有问题b♀♀‖将自动恢复俄罗斯奥委会的成员资格。所有俄罗斯运动遭♀♀”已经通过了检查,都是清白的。”[]♀♀[]资料图:2月21日,平昌冬奥会自由♀♀∈交雪男子障碍追逐赛结束争夺,俄奥遭♀♀∷选手里齐克拿下铜牌。图为俄♀♀“略搜∈掷锲肟说巧狭旖碧ā 中新社尖♀♀∏者 崔楠 摄[]2017年12♀♀≡5日,国际奥委会执委会决♀♀《ㄈ∠俄罗斯奥委会201♀♀8年冬奥会的参赛资格,国际奥委特别委员♀♀』崤卸没有使用兴奋剂的俄罗斯运动员可♀♀∫栽诎铝制タ似煜虏渭悠讲冬奥会♀♀♀。[]据国际奥委会的决议指出,在一定的条件下,可能♀♀≡谄讲冬奥会结束前恢复俄罗斯奥委会的地位,但最肘♀♀≌俄罗斯奥委会的地位并未♀♀〉玫交指矗拒绝的主要原因是俄罗斯运动员两起违反兴奋剂规则的事件。[]据此前媒体报道,本届冬奥会出现了两例兴奋剂事件,俄罗斯冰壶运动员克鲁舍尔尼茨基和山坡冰道滑橇谢尔盖耶娃被查出违禁药物呈阳性。[][] 辽宁舰离开大连引关注船厂 横幅上写“踏上新征♀♀♀♀♀♀〕獭 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